11月25日，阿里健康發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

整體營(yíng)收

2021年半年報(bào)營(yíng)收93.6億元，同比+30.7%營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自利潤(rùn)率較低的處方藥銷售。同時(shí)，阿里健康中期業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.3億元人民幣。

毛利：18.7億元。

毛利率：20%

凈虧損：2.32億。

阿里健康表示，中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損主要由于：

• 增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)資源分配（如醫(yī)鹿 APP、本地醫(yī)療、健康險(xiǎn)等）；

• 在藥品供應(yīng)鏈能力以及醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、用戶復(fù)診開(kāi)方體驗(yàn)、處方藥物合規(guī)安全等方面的技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入；

• 在天貓醫(yī)藥平臺(tái)和阿里健康大藥房品牌建設(shè)加大投入；

• 提升在線藥品銷售市占率、加速處方藥業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率降低。

主要虧損系增加藥物銷售市場(chǎng)占有率而降低邊際利潤(rùn)率。阿里健康表示降低利潤(rùn)率只是增加市場(chǎng)占有率的手段。

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)：營(yíng)收81.19億元，同比+34.5%，占總營(yíng)收的 86.8%。增長(zhǎng)主要來(lái)源于品牌自營(yíng)藥房的藥品收入，占比達(dá)64%，處方藥業(yè)務(wù)收入+127.3%。

*包括B2C零售，相關(guān)廣告及B2B集采分銷業(yè)務(wù)

醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)（天貓醫(yī)藥平臺(tái)）：營(yíng)收10.10億元，同比+9.2%，占總營(yíng)收的10.8%。

*包括處方藥、非處方藥(OTC)藥品、保健滋補(bǔ)品、 醫(yī)療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關(guān)品類的商品。

醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)：營(yíng)收2.28億元，同比+13.9%，占總營(yíng)收的2.4%。

*阿里健康將醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)以及數(shù)字基建業(yè)務(wù)重新組合為醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)，包括在線問(wèn)診、疫苗、核酸檢測(cè)、口腔等業(yè)務(wù)。

▲ 2021半年報(bào)營(yíng)收占比

平安好醫(yī)生是TOP3里，業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的，近一年跌幅達(dá)到68.9%。

整體營(yíng)收

2021半年報(bào)，平安好醫(yī)生營(yíng)收39.2億元，同比+39.0%。

毛利：10.25億元，同比增長(zhǎng)24.8%，較去年同期增速放緩（同比+67.1%）。

毛利率：26.85%，同比下滑3.06%。

凈虧損：8.80億元，同比下滑311.81%，虧損規(guī)模大幅擴(kuò)大。

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

在線醫(yī)療：營(yíng)收10.66億元，同比+50.6%，占總營(yíng)收的28 %，是平安好醫(yī)生核心業(yè)務(wù)。

消費(fèi)型醫(yī)療：營(yíng)收7.14億元，同比+66.1%，占總營(yíng)收的19%。是唯一增速較去年同期增加的業(yè)務(wù)。

健康商城：營(yíng)收19.09億元，同比+27.9%，占總營(yíng)收的50%。

健康管理和互動(dòng)：營(yíng)收1.29億元，同比+11.2%，占總營(yíng)收的3%。

▲ 2021半年報(bào)營(yíng)收占比

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)前期主要依托母公司資源進(jìn)行拓展。而三家優(yōu)勢(shì)不同，依托電商平臺(tái)的京東健康和阿里健康，和依托保險(xiǎn)醫(yī)療的平安好醫(yī)生走上了不同的路。

京東健康提出，公司增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力離不開(kāi)實(shí)體企業(yè)屬性和數(shù)字技術(shù)能力。為此京東健康在本財(cái)年持續(xù)投入，不斷擴(kuò)展線下線上業(yè)務(wù)。

目前，京東健康線上業(yè)務(wù)的主要包括醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售。

• 京東零售藥房業(yè)務(wù)提供包括處方藥、非處方藥、醫(yī)療機(jī)械及耗材，保健品等醫(yī)藥健康產(chǎn)品。截至2021年6月30日，公司的零售藥房擁有超過(guò)40百萬(wàn)個(gè)SKU。

• 自營(yíng)業(yè)務(wù)主要系‘京東大藥房’，憑藉京東物流，已建立起涵蓋制藥公司和供貨商的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

同時(shí)京東健康廣泛合作跨國(guó)藥企、CRO公司。

• 與優(yōu)時(shí)比中國(guó)合作’，負(fù)責(zé)優(yōu)時(shí)比中國(guó)旗下抗過(guò)敏藥品仙特明（鹽酸西替利嗪片、滴劑）多渠道拓展和維護(hù)。

• 正式上線了阿斯利康自營(yíng)旗艦店、賽諾菲自營(yíng)旗艦店等品牌店鋪，為廣大慢病患者提供更加便捷、專業(yè)的線上線下一體化健康管理服務(wù)。

• 成為眾多藥企新藥的線上首發(fā)渠道。百濟(jì)神州自主研發(fā)的1類新藥百匯澤（帕米帕利膠囊）于2021年5月在京東大藥房進(jìn)行首發(fā)。

• 京東公司合作CRO公司，與眾多藥企成立“京東健康臨床試驗(yàn)患者招募中心”。?

京東健康也積極發(fā)展線下場(chǎng)景。在多地開(kāi)設(shè)了線下院邊店和DTP藥房，提供藥品倉(cāng)儲(chǔ)，以及運(yùn)輸全流程一體化供應(yīng)鏈解決方案。

• 與賽諾菲中國(guó)、桂龍藥業(yè)、諾華制藥等實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作級(jí)。

• 與京東物流成功構(gòu)建了覆蓋全國(guó)12個(gè)省級(jí)行政區(qū)的100個(gè)城市的藥品‘自營(yíng)冷鏈’能力，加速擴(kuò)充如罕見(jiàn)病用藥等特殊藥品。

同時(shí)，京東健康的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，覆蓋診前、診中、診后全流程。截至2021年6月30日，京東健康自有和外部合作醫(yī)生超過(guò)13萬(wàn)名，覆蓋超過(guò)12,000家醫(yī)院。

阿里健康董事長(zhǎng)兼CEO朱順炎6月份在采訪時(shí)表示，一直很看好互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)。

他認(rèn)為阿里健康要回到互聯(lián)網(wǎng)，而在能力和資源局限下，阿里健康首先要依托互聯(lián)網(wǎng)成熟團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)做好眼前事。

阿里健康的目標(biāo)是要將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康，從單一治療擴(kuò)展到治療，預(yù)防和保健，打造院內(nèi)院外的服務(wù)閉環(huán)。

同時(shí)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域，要先解決的四大問(wèn)題：醫(yī)療信息不對(duì)稱性，醫(yī)療信息的專業(yè)性，醫(yī)藥服務(wù)的可及性，醫(yī)療行業(yè)數(shù)字化（手段）、醫(yī)療保障成本高。

而要實(shí)現(xiàn)這些，阿里健康要通過(guò)10-20年的成長(zhǎng)期。

阿里健康目前依托母公司發(fā)展的醫(yī)藥電商平臺(tái)和支付寶資源進(jìn)行拓展。但總體而言，阿里健康主要業(yè)務(wù)仍然在醫(yī)藥電商，雖然積極合作企業(yè)和各大醫(yī)院，多方布局，但距離收獲還需時(shí)日。

而目前，阿里健康醫(yī)藥電商平臺(tái)目前仍然是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥健康品庫(kù)存單位(SKU)最豐富的。

• 服務(wù)逾2.5萬(wàn)個(gè)商家，庫(kù)存數(shù)量超過(guò)4千萬(wàn)個(gè)SKUs。

醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)方面，阿里健康主要依托支付寶發(fā)展診療平臺(tái)和醫(yī)鹿APP，本財(cái)年：

• 醫(yī)鹿APP月活躍用戶數(shù)超過(guò)200萬(wàn)。

• 與超過(guò)5,500家公立和民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，提供檢測(cè)問(wèn)診服務(wù)。

同時(shí)，阿里健康也積極擴(kuò)展企業(yè)合作，嘗試擴(kuò)展數(shù)字化營(yíng)銷方案。

• 目前已與衛(wèi)材中國(guó)、歐加隆等上百家藥企合作，利用數(shù)字化營(yíng)銷能力幫助藥企獲客。

平安好醫(yī)生在2021年上半年，凈虧損同比增加312.4%。?

此舉系平安好醫(yī)生調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，將業(yè)務(wù)重心改為面向企業(yè)，為擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，售價(jià)更低所致。

10月22日，平安好醫(yī)生舉行了投資者開(kāi)放日活動(dòng)，披露了戰(zhàn)略2.0升級(jí)規(guī)劃。規(guī)劃提出：聚焦B2C用戶、家庭醫(yī)生會(huì)員制，完善O2O服務(wù)等。

平安好醫(yī)生通過(guò)B端、C端協(xié)同發(fā)展，從線上到線下，通過(guò)貼近平安母體、貼近金融渠道、貼近平安HMO模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)商業(yè)價(jià)值最大化。

*“HMO”模式，是平安集團(tuán)探索的具備本土特色的“保險(xiǎn)+健康”模式。

此舉系平安健康加速協(xié)同主業(yè)，以打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式的重要舉措，可以避免營(yíng)收來(lái)源過(guò)于單一，對(duì)醫(yī)藥銷售依賴度過(guò)高。

京東健康機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)未有明顯變化。

高盛發(fā)表報(bào)告表示，認(rèn)為京東健康作為一站式的健康管理平臺(tái)，受到供應(yīng)鏈能力、母公司流量，及其于新增長(zhǎng)領(lǐng)域的投資支持，集團(tuán)的零售藥房業(yè)務(wù)有穩(wěn)健的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

高盛因此維持京東健康股份的“中性”評(píng)級(jí)，但對(duì)集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)由139港元降至94港元。

瑞信發(fā)布研究報(bào)告，維持京東健康“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)110港元。報(bào)告認(rèn)為，隨著京東健康擴(kuò)大其生態(tài)圈，提升品牌形象，以及線下藥店不斷擴(kuò)張，遠(yuǎn)期可提升其上游的藥物議價(jià)能力，使收入增加。

美銀證券給予京東健康“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為中國(guó)線上醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)京東健康的長(zhǎng)線增長(zhǎng)。?

截止2021年12月9日收盤市值：1,038.72億港元，相比去年同期的3208.63億，已經(jīng)大幅縮水近七成。

摩根大通發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，阿里健康的業(yè)績(jī)疲弱。

• 對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管收緊，或損害公司在線醫(yī)療服務(wù)的上行潛力，令在線處方藥銷售增長(zhǎng)放緩，

• 此外，阿里巴巴未來(lái)幾季的增長(zhǎng)前景疲弱，預(yù)期阿里健康在缺乏資源的支持下，其電商平臺(tái)銷售增長(zhǎng)將受到影響。?

該行維持對(duì)阿里健康2022-2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)30%以上的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)要到2024財(cái)年才能實(shí)現(xiàn)盈利，較原先預(yù)測(cè)推遲一年。

另認(rèn)為公司增長(zhǎng)前景有待考量，重申對(duì)其“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由9元降至8元。

摩根士丹利指出，由于獲取個(gè)人客戶的成本上升，變現(xiàn)率相對(duì)低，平安好醫(yī)生減少面對(duì)個(gè)人客戶渠道的投資，是合理的資源調(diào)配，同時(shí)平安好醫(yī)生將會(huì)員服務(wù)重新包裝，并以低成本接入平保的龐大客戶群。

預(yù)期平安好醫(yī)生短線收入增長(zhǎng)會(huì)放慢，但看好平安好醫(yī)生未來(lái)數(shù)年銷售潛力。

摩根士丹利調(diào)低了平安好醫(yī)生評(píng)級(jí)至“與市場(chǎng)同步”，目標(biāo)價(jià)亦大削56%至43元。但預(yù)期平安好醫(yī)生將提早于2024年達(dá)至收支平衡。

匯證表示實(shí)施新業(yè)務(wù)策略需要一段時(shí)間后效果才能顯現(xiàn)，短期內(nèi)難以恢復(fù)市場(chǎng)信心。同時(shí)調(diào)低平安好醫(yī)生的目標(biāo)價(jià)，將評(píng)級(jí)由“買入”降至“持有”。

2021年上半年，三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司市值不同程度下滑。

在各種有利因素和不利因素的拉扯下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值下落進(jìn)入尷尬期。

有利因素是，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成、數(shù)字化技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)占醫(yī)療健康支出比不斷上升，預(yù)計(jì)在 2030 年達(dá)到24%，市場(chǎng)規(guī)模突破 4 萬(wàn)億元。

而近年來(lái)一些列政策的出臺(tái)都利好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。

不利因素是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療受制于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶滲透率增長(zhǎng)接近飽和，受影響，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)用戶數(shù)量增長(zhǎng)放緩。

此外，隨著國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的不斷重視，互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。

遠(yuǎn)期來(lái)看，監(jiān)管細(xì)則的問(wèn)世使互聯(lián)網(wǎng)告別了野蠻生長(zhǎng)，利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但近期來(lái)看，一定程度上造成了估值下滑。