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正文
燃爆的賽道!為什么醫(yī)療器械里的高值耗材細分長牛倍出?
日期:2020-08-05
1、
高耗景氣下的市場表現(xiàn)
在討論高值耗材業(yè)務之前,提一個“高耗景氣”的概念:
過去幾年高耗景氣了一波劇烈的行業(yè)性景氣,在這種景氣刺激之下,高耗標的在市場上迎來了相對彪悍的表現(xiàn)
。截至2020.7.10日,下圖所列示的高值耗材上市公司250天平均漲了接近200%,遠超同期全指醫(yī)藥和恒生醫(yī)療保健60%多的漲幅,是漲幅最強勁的幾個醫(yī)藥細分之一。
為什么
高耗
股價這么強勁?可以先看一組數(shù)據(jù):純粹高耗主營的非虧損高耗公司的凈利率水平,可以看到康基達到60%多的凈利率,歐普康視、佰仁醫(yī)療、心脈醫(yī)療超過40%,健帆生物、正海生物、大博醫(yī)療等也有35%+的凈利率,
這些公司的凈利率比很多行業(yè)公司的毛利率還高,盈利能力非常強勁。
然后,我們再看另一組數(shù)據(jù):
在醫(yī)藥制造業(yè)整體增速持續(xù)回落的背景下,上市高值耗材企業(yè)的營收卻出現(xiàn)了集體性的逆勢加速
;增速兇猛的春立醫(yī)療和愛康醫(yī)療的年化營收增速由2015-2017年的30%+直接拉到了2017-2019年的60%左右;其它的,包括大博醫(yī)療、威高骨科、歐普康氏、健帆生物、微創(chuàng)醫(yī)療國內業(yè)務、先健科技等均有顯著加速。除了這些上市多年的公司之外,新近上市的高值耗材的2019年營收增速,比如三友醫(yī)療59.1%、南微醫(yī)學42.9%、康德萊醫(yī)械44.3%、康基醫(yī)療42.6%、心脈醫(yī)療42.2%,不能不說也相當強勁。
?當然,“高耗景氣”刺激股價大漲的一個結果,就是我們下面看到的,相關公司的PS達到了非常高的水平:剔除未盈利的啟明-沛嘉-冠昊,下表列示的公司平均PS達到了27倍,比很多行業(yè)的PE還高,平均PE達到119倍、平均PB達到20倍……不管是PS、PE還是PB,這里的估值水平都到了一個令人驚訝的水平。
所以,這里就有了幾個問題:
1. 高值耗材凈利率水平為什么這么高?2. 高值耗材營收過去幾年為何逆勢加速?3. 高耗景氣是事實,反過來看有什么潛在風險?
二
高企的凈利率背后,是高值耗材的業(yè)務本質特性
高值耗材的行業(yè)性高盈利能力,與它的業(yè)務特性息息相關。
1)?高危場景會催生質量敏感,帶來安全溢價
首先,我們常說的高值耗材,不管是骨科植入物、還是心血管介入產(chǎn)品、還是植入性的再生材料,高值耗材,往往涉及“植入”、“介入”等高危場景。產(chǎn)品的質量可能直接關乎手術結果與醫(yī)療事故風險。對醫(yī)療效果的擔憂、對醫(yī)療事故的忌憚,高危場景會催生相關的質量敏感(或者說質量焦慮)。
這種敏感與焦慮,一方面會讓下游的醫(yī)生與患者更愿意為質量信得過的品牌商支付“安全溢價”,而且一旦建立信任輕易不會更換品牌;另一方面也會讓監(jiān)管層對此類產(chǎn)品采取更為嚴格的III類醫(yī)療器械監(jiān)管,從研發(fā)-審批-生產(chǎn)-銷售都會比普通的診斷-影像-低值耗材等嚴格得多。植入介入的高危場景、質量敏感、品牌與粘性、更高監(jiān)管門檻,這些都有利于維持高盈利水平。
這種質量敏感或者說質量焦慮是比較容易理解的:想象一下,假設是我們自己,我們會一味地追求低價,讓醫(yī)生在冠脈里放入一段不知道哪來的支架?我想多數(shù)患者、家屬和醫(yī)生,都還是希望盡可能用
信得
過的。
2)?非標屬性,有助于緩解同質化競爭的風險與壓力,易誕生大量利基
除了應用場景的高度質量與安全敏感,高值耗材還有普遍“非標”的屬性,這種非標也有助于緩解同質化競爭的風險與壓力。事實上,也會誕生大量的利基市場。
首先,高耗的領域細碎,而且不同領域之間的知識體系并不互通,讓做關節(jié)的愛康自己去開發(fā)歐普康視的角膜接觸鏡、讓做血液灌流的健帆生物自己去開發(fā)左心耳封堵器,都是不可想象的事情,不像藥品里讓做肝藥的正大天晴改做腫瘤藥,說不定連生產(chǎn)線都不用換;這種
知識不互通,大大提高了跨界競爭的難度,這也是為何高耗跨界競爭往往需要收購
。
其次,同一個領域內部,又有大量的術式差異,比如僅是一個退變性脊柱側凸,可能就有PLIF、TLIF、ALIF等傳統(tǒng)術式,和XILF、DLIF、MILIF、OLIF等創(chuàng)新術式,
龐雜的術式與差異,會帶來大量的差異化競爭點
;相應的,脊柱骨科里,美股的NUVASIVE,比如A股的三友醫(yī)療、凱利泰等都受益特定術式的強大的布局優(yōu)勢。
除了“領域細碎”+“術式眾多”,高耗的品規(guī)龐雜也會增加非標特性。比如相對簡單的冠脈支架,它就有不同架梁材料、不同架梁厚度、不同洗脫藥物、不同藥物涂層、不同輸送系統(tǒng)等等差異。而像骨科之類的,這里的品規(guī)龐雜問題會更突出,大博醫(yī)療在招股書里提到它有1.54萬個品規(guī)的耗材——一家50億美元營收的藥企可能只有幾個品規(guī)的藥品,而一家不到5億人民幣營收的械企卻有超過1.5萬個品規(guī)的器械產(chǎn)品,大家可以感受一下什么叫品規(guī)龐雜。
3)?體系競爭,帶來后置壁壘,壁壘一旦形成極難撼動。
除此之外,高值耗材有體系競爭的特性,容易帶來一定的后置壁壘。不管是吻合器、超聲刀,還是脊柱、關節(jié),還是支架、起搏器,隨著競爭的推進,研發(fā)快、質量強、成本低、產(chǎn)品全、銷售網(wǎng)絡維護得好的企業(yè),會逐漸拉開跟其它競爭對手的競爭優(yōu)勢和利潤率曲線。
到一定程度之后,有效率優(yōu)勢的龍頭企業(yè)可能有很好利潤率的同時、外圍企業(yè)卻掙扎在盈虧線邊緣。這種后置壁壘,保證了高耗龍頭企業(yè)在行業(yè)進入穩(wěn)態(tài)后擁有相對可觀的盈利能力
。
這個藥品是有本質區(qū)別的,
藥品領域經(jīng)常是“城頭變幻大王旗”(比如抗腫瘤領域-引領性的新技術新企業(yè)層出不窮),而高耗更多時候“你大爺依然是你大爺”(比如起搏器幾十年了美敦力仍然是老大)
。在成熟技術領域里,即使有新企業(yè)改良技術,存量龍頭企業(yè)可以很快跟進,然后利用自己的體系優(yōu)勢實現(xiàn)反超。
與之形成鮮明對比的是,
大藥企要想保持領先性
,靠跟仿別人已經(jīng)證明的新靶點新產(chǎn)品未必有效,
更多時候會被迫去高價收購或者被迫接受被新企業(yè)新產(chǎn)品分流或替代的現(xiàn)實
。這是械跟藥很大的區(qū)別,也是醫(yī)械龍頭更多長牛股的關鍵所在。
綜上,高值耗材盈利能力突出,與其業(yè)務本質息息相關:
a、高耗普遍是植入、介入等相對高危場景,質量和安全敏感,帶來品牌溢價和嚴格監(jiān)管;
b、高耗領域細碎,術式眾多,品規(guī)龐雜,非標屬性減緩了同質化競爭壓力,也誕生了大量的利基市場;
c、高耗業(yè)務,和很多其它醫(yī)療器械業(yè)務類似,有體系競爭帶來的后置壁壘的特性。
“質量/安全敏感”+“非標屬性”+“多利基市場”+“體系競爭后形成的后置壁壘”,這些因素疊加在一起,對高值耗材企業(yè)維持高盈利水平有積極作用。另外,行業(yè)處于景氣高速增長期,大家都在搶增量市場,減少了彼此降價廝殺競爭的動力,也有利于行業(yè)利潤率水平的維持。?
不過,在上述幾個特性里,個人覺得最重要的還是高危場景帶來的質量與安全敏感。相比之下,非標屬性減少競爭的同時,其實也會限制規(guī)模效應與后置壁壘。
三
時代機遇帶來高耗營收的逆勢加速
首先,在醫(yī)藥制造業(yè)營收增速不斷下臺階的背景下,高耗營收為何“逆勢不逆”?我們先跳出高耗,從更大一點的層面看一下過去幾年“藥VS械”的營收增速的差異
變現(xiàn)
。
之前的中美醫(yī)藥簡史里,我們有分析過,2015年以來,中國進入了“創(chuàng)新+提效”為主線的階段,在這個階段,
“控費提效”會是貫穿始終的邏輯
。
但從過去幾年的控費效果看,藥品與醫(yī)械的對比極其鮮明:參考wind數(shù)據(jù),中國藥品市場規(guī)模增速從2011年的25%,到2013年的15%,到2015年的11%,再到2018年6.3%,非常明顯的一路滑坡;而參考中國醫(yī)藥物資協(xié)會的數(shù)據(jù),中國醫(yī)療器械過去幾年的營收增速卻一直維持20%左右,顯示出了行業(yè)性的“控費免疫”特性——中國醫(yī)藥物資協(xié)會的數(shù)據(jù)可能會有口徑差異,未必完全可比,但至少從相關上市公司的營收看,這幾年醫(yī)療器械整體增速確實相對更為平穩(wěn)。
當然,這里醫(yī)療器械看上去的“控費免疫”并非是真正的免疫,更確切地說法應該是“控費先控藥”:
典型藥品是“明確單一組分”+“明確臨床療效指征”,相對更標準化,而醫(yī)療器械前文分析過,更為非標;
所以,藥品尤其是口服化藥,控費降價是更為容易的,只要來個“一致性評價”簡單背書同質化競爭即可“名正言順”地推價格競爭;但醫(yī)械和生物制品、和中藥、和me-too新藥類似,不能簡單背書同質化,需要強制背書同效化才可能推進更充分的價格競爭;改革向來是先易后難——伸手就夠到的果子總是會被更先摘掉,而那些需要踩了梯子才夠得著的果子會更晚被摘取,這也是合情合理的。
因此,“控費先控藥”是合理的預期,不過隨著一致性評價背書基礎上的仿制藥集采逐漸邁入正軌,后面的注射劑一致性評價和集采、高值耗材的的集采,包括生物制品的集采、中成藥的集采,遲早也還是會被逐漸推進的。下面的果子摘完了,這點大可不必懷疑醫(yī)保局拿梯子摘上面果子的意愿。這是另一個話題,后面會展開細說。
這是第一點,
“控費先控藥”邏輯下,藥品營收增速持續(xù)下臺階,但醫(yī)療器械包括高值耗材,受控費政策沖擊不大,仍然保持了較好的價格體系和增長趨勢。
那為何這幾年高值耗材為何又出現(xiàn)了逆勢加速?
下面是兩組示意:從左圖可以看到,在醫(yī)療器械內部,中國高值耗材的份額是低于全球水平、更是遠低于歐美發(fā)達國家水平的;從右圖可以看到,中國高耗市場份額更低背后,一個關鍵是滲透率更低,關節(jié)-脊柱-心臟起搏器-TAVR-腦起搏器-電生理-微創(chuàng)和內鏡手術等等,國內滲透率都遠低于歐美。
不過過去幾年國內高值耗材滲透率幾方面的要素都發(fā)生了積極的改變,比如:
a、醫(yī)院基礎設施越來越完善,比如PCI手術,首先得有導管室,這方面的改善讓越來越多的醫(yī)院具備了相關手術的基礎;
b、符合資格的醫(yī)生數(shù)量穩(wěn)步增加,比如骨科對醫(yī)生非常依賴,醫(yī)生密度的持續(xù)提高緩解了醫(yī)生短缺的制約;
c、患者治療意愿持續(xù)增強,比如40后對植入心臟起搏器治療性心衰可能普遍排斥,但50-60后的接受程度是不斷增強的;
d、患者與醫(yī)保的支付能力不斷增強,比如TAVR手術可能光耗材產(chǎn)品就要20多萬,但有能力支付的個體比例也還是不斷增加的;e、相關產(chǎn)品供給越來越豐富,比如腦起搏器、左心耳封堵器等等,首先得有這個技術和產(chǎn)品的供給,然后才能有相關的市場的發(fā)展。
這些積極變化,推動了國內高值耗材滲透率的持續(xù)提升,其中“支付能力不斷提升”這點尤為關鍵。
因為高值耗材相關的手術,動輒數(shù)萬乃至數(shù)十萬,原來支付能力難以承受,它會間接影響患者的治療意愿、產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新動力、醫(yī)院科室的建設節(jié)奏和相關醫(yī)生的培養(yǎng)速度。
隨著過去個人與醫(yī)保支付能力數(shù)倍的增長,這塊有了很大的改善。
在路演里列舉了一些高耗產(chǎn)品和相關術式的滲透情況,冠脈支架、經(jīng)導管主動脈瓣置換、左心耳封堵等學習曲線不算太長而需求更迫切的術式滲透很快,但即使是冠脈支架的滲透率跟歐美日比可能仍有3倍空間,而TAVR還只是1%的滲透率空間非常大;相比之下,骨科手術比如關節(jié)置換術的學習曲線更長而需求更慢性的術式滲透更慢,持續(xù)滲透增長了幾十年,參考美國,可能仍然至少還有8-9倍的手術量提升空間。
考慮到行業(yè)各方面的積極變化,以及高值耗材作為整體仍然有巨大的滲透率提升空間,預計這塊仍會為高值耗材的行業(yè)提供持續(xù)增長動力。但這塊更多只能說是解釋了行業(yè)為何可以維持相對較高的營收增長,依然沒有回答,高值耗材上市公司營收,為何在過去幾年出現(xiàn)了逆勢加速?
我們的理解這里的一個關鍵,是
國產(chǎn)化率的加速提升,或者說國產(chǎn)對進口產(chǎn)品的加速替代
。那是什么促成了國產(chǎn)高值耗材對進口產(chǎn)品的加速替代?
a、首先,
高值耗材是醫(yī)療器械里國產(chǎn)率化最低的大類產(chǎn)品
,幾年前的典型說法是,中國高值耗材高達80%依賴進口廠商,這幾年有了明顯改善,但估計進口廠商仍然占據(jù)60%-70%,國產(chǎn)替代空間大。
b、其次,
過去20年中國制造業(yè)不斷向高端遷移是個宏大的社會浪潮,這個社會大浪潮在高值耗材上的投射就是國產(chǎn)高值耗材的工藝水平和質量水平在持續(xù)改善,與進口產(chǎn)品的質量差距越來越小。
前面也提過,高值耗材對質量和安全敏感,因此國產(chǎn)質量持續(xù)提升是整個國產(chǎn)加速替代的核心基礎。舉個例子,下圖是微創(chuàng)醫(yī)療FIREHAWK支架在歐洲做的大型臨床數(shù)據(jù),1000多人參與的大臨床,與歐美主流的雅培XIENCE支架的頭對頭試驗,可以看到3年期時的主要終點Target Lesion Failure(靶病變失敗率)基本相當,而且在DAPT亞組中顯示出了縮短雙抗治療時間的潛力。作為首個在歐美用大型頭對頭試驗證明自己性能質量的國產(chǎn)高值耗材,
FIREHAWK是國產(chǎn)高值耗材制造水平不斷提升的一個典型縮影
。
c、上面是供給視角,國產(chǎn)產(chǎn)品質量和性能在持續(xù)提升。從需求的視角來說,隨著越來越多國產(chǎn)產(chǎn)品性能的改善,醫(yī)生對國產(chǎn)產(chǎn)品的接受度也是越來越高;更重要的是,
國產(chǎn)產(chǎn)品定價上普遍遠低于進口產(chǎn)品,一旦質量和性能得到認可,這里的性價比優(yōu)勢對于需求端而言,本身也是巨大的吸引力
。在路演里,舉了兩個例子,一個是康基招股書提到的用于微創(chuàng)外科手術建立通路時用的一次性套管穿刺器,進口廠商定價是250+,而康基醫(yī)療是不到70元;用于關節(jié)置換的關節(jié)植入物也是,進口髖關節(jié)定價是11000+,而國產(chǎn)髖關節(jié)定價不到3000元;兩個產(chǎn)品的價格優(yōu)勢都非常突出。
d、上面是供給視角另外還有個重要變量,是
政策對國產(chǎn)產(chǎn)品的扶持力度越來越大
。比如衛(wèi)健委多次遴選優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設備,在多地醫(yī)療機構甚至有明文規(guī)定國產(chǎn)產(chǎn)品使用比例的“強制”規(guī)定。再比如,多地醫(yī)保體系對國產(chǎn)高值耗材在報銷政策上有明顯傾斜扶持。
?上面
幾個要素疊加在一起,就形成了一股很強的國產(chǎn)替代加速的邏輯鏈
:本來國產(chǎn)化率就低,而國產(chǎn)的性能與質量又不斷提升,這種性能提升不斷改善醫(yī)生對國產(chǎn)接受度的同時,國產(chǎn)巨大的性價比優(yōu)勢推動國產(chǎn)的持續(xù)替代,在此過程中政策的傾斜扶持又加速和強化了這一過程。
然后就是我們看到的,在一些學習曲線不算太長、國產(chǎn)與進口性能差距已經(jīng)不大但價格差距很大、安全和質量也不是最為敏感的高值耗材類別中,過去幾年出現(xiàn)了迅猛的國產(chǎn)替代。比如康基醫(yī)療招股書里提到的一次性套管穿刺器的國產(chǎn)化率從2015年的32.8%快速提高到2019年的67.9%,而腹腔鏡吻合器的國產(chǎn)替代速度更猛,僅僅4年,國產(chǎn)化率就從2015年的0.9%拉到了16.4%。
這個是國產(chǎn)化率提升。“國產(chǎn)替代加速”是解釋過去幾年高值耗材行業(yè)性“逆勢加速”的一個關鍵變量。
?除此之外,還有一個關鍵的變量是:
公立醫(yī)院改革
。關于中國醫(yī)改的內生邏輯和演進方向,之前提過多次,包括三大醫(yī)改也多有提及,這里不再贅述。跟我們高值耗材最相關的應該是“醫(yī)療改革”里的公立醫(yī)院改革:2017年起全國推廣的公立醫(yī)院改革,一個重要的內容,是
取消了藥品加成、控制了藥占比,同時提高了“體現(xiàn)醫(yī)生勞務價值”的診療服務收費,從邏輯上說,行業(yè)底層激勵方式的改變
,是足以改變醫(yī)生和醫(yī)院的診療偏好的,藥品大處方的意愿會被抑制,而開展高端手術的意會得到了顯著的增強。我們知道,高值耗材往往是某些高端術式的“伴生品”,因此高端術式的加速推進,也會刺激高值耗材的加速使用。
當然,這里說的公立醫(yī)院改革刺激高端術式加速增長,只是個邏輯,或者說是個假說,它需要數(shù)據(jù)的佐證。下面是幾組很有意思的數(shù)據(jù),一定程度上為這個假說提供了假設支撐:
a、樣本醫(yī)院的芬太尼類藥物的用量增速,芬太尼主要用在與高值耗材高重疊度的大手術的麻醉鎮(zhèn)痛上,2012-2017年樣本醫(yī)院數(shù)量增速保持5%左右,這個可以看成是大手術的自然增速(與我們看到的住院人次增速大體相仿);但2017-2019年樣本醫(yī)院的芬太尼類藥物用量實現(xiàn)了10.6%的CAGR增速,暗示了過去2年樣本醫(yī)院大手術的“異常”加速。
b、中國PCI手術量,隨著滲透率提升,2011-2015年的CAGR回落到13.6%,但到了2015-2018年異常加速到17.3%的CAGR,2018年達到了21.5%的增速,2019年數(shù)據(jù)還沒出來,但從微創(chuàng)、樂普等公司的年報數(shù)據(jù)看,仍然保持了很好的增速;
c、中國骨科關節(jié)市場,按照愛康醫(yī)療2017年招股書時的預期是2019年可以達到60億,但參考威高骨科2020年招股書的數(shù)據(jù),2019年國內關節(jié)市場已經(jīng)超過85億;一般招股書的預期事后看都是偏激進的,但愛康招股書“激進的預期”卻最終被證明是過于保守了,也暗示了過去幾年關節(jié)植入物市場“增長超預期”。
除了2017年全國推廣的公立醫(yī)院改革對高端術式的刺激,2015年推進的藥監(jiān)藥審改革也對行業(yè)有不小的影響。一個典型的例子是拿到了20個創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批(即所謂的綠色通道)的微創(chuàng)醫(yī)療,其中不少產(chǎn)品已經(jīng)通過綠通獲批上市,成為微創(chuàng)醫(yī)療這2年非常關鍵的增量動力來源:比如心脈醫(yī)療全球首款分支型主動脈支架Castor,2015年9月進綠通,2017年6月獲證,這2年放量迅速,而藥物球囊擴張導管ReewarmPTX也在2020年5月獲證,后面也會是重要的增長點;比如微創(chuàng)神通國產(chǎn)首個迷網(wǎng)支架Tubridge,2016年2月進綠通2018年3月獲證上市;比如微創(chuàng)心通的國內首個牛心包-帶裙邊TAVR產(chǎn)品VitaFlow在2016年8月進綠通,2019年7月獲證上市……?對于有創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)品布局的公司而言,藥審藥監(jiān)改革(醫(yī)療器械歸藥監(jiān)局管)構成明確利好,可以更多更快地上市創(chuàng)新產(chǎn)品。
但政策這邊對高值耗材整體營收加速影響更大的,還是來自公立醫(yī)院改革的影響。
綜上,高值耗材行業(yè)營收逆勢加速的原因:
a、
控費先控藥
——目前為止的控費政策主要針對藥品,藥品整體營收增速不斷下滑的同時醫(yī)療器械整體仍然保持了較高的營收增速。
b、
滲透持續(xù)推進
——與高值耗材滲透率相關的要素仍然在持續(xù)改善,也促進了高值耗材維持較高的整體營收增速。
c、
國產(chǎn)替代加速
——這個逆勢加速的重要原因,國產(chǎn)高值耗材質量和性能持續(xù)提升,醫(yī)生對國產(chǎn)的認可度也在持續(xù)提升,更重要的是2015年后發(fā)展國產(chǎn)醫(yī)療設備(含耗材)上升到國家戰(zhàn)略,衛(wèi)健委和醫(yī)保局相關政策都在向
國產(chǎn)
傾斜扶持,加速了高值耗材的國產(chǎn)替代進程。
d、
醫(yī)改助攻
——這個也是逆勢加速的關鍵原因,2017年全國推廣的公立醫(yī)院改革,抑制了藥品大處方動機而激勵了高端手術的發(fā)展,高端術式出現(xiàn)顯著的“異常加速”,帶動高值耗材總量需求的“逆勢加速”。同時,藥監(jiān)藥審改革也給創(chuàng)新醫(yī)械企業(yè)帶來更多動能。
當然,
同樣是高值耗材,不同業(yè)務特性上述幾個動力和邏輯也各有不同,這可以解釋它們在過去幾年營收逆勢加速幅度的差異
。比如,我們現(xiàn)在再回頭去看文章前面列示的,不同高耗公司營收加速的幅度的差異:
a、正海生物沒有太明顯加速,腦硬膜滲透率已高,正海生物即使經(jīng)營效率優(yōu)異也很難再大幅加速;樂普支架也有行業(yè)滲透率偏高,難以再大幅加速;
b、微創(chuàng)醫(yī)療國內營收和先健科技的加速程度顯著好于樂普支架業(yè)務,一個關鍵是微創(chuàng)醫(yī)療國內業(yè)務和先健科技受益創(chuàng)新醫(yī)械的不斷獲批,帶來了額外的營收增量;
c、健帆生物營收加速非常明顯,除了公司內部業(yè)務節(jié)奏的問題,醫(yī)保扶持和醫(yī)院激勵轉向都有積極影響,歐普康視則有一定消費醫(yī)療的屬性,對醫(yī)保等扶持更不敏感,而且不是簡單地替代,作為創(chuàng)新產(chǎn)品市場教育上有自己的天然的增速約束;
d、骨科里面,威高骨科(脊柱國產(chǎn)第一)、大博醫(yī)療(創(chuàng)傷國產(chǎn)第一)的營收加速幅度明顯弱于愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療(關節(jié)國產(chǎn)雙雄),很大程度上是關節(jié)的滲透率和國產(chǎn)化率都更低,過去兩年受益滲透率提升和國產(chǎn)化率提升的幅度也更大。簡單說,國產(chǎn)化率低、滲透率低、創(chuàng)新布局豐富的更受益。
四
結語
最后小結下:
為什么說高值耗材是醫(yī)療器械領域里的“黃金賽道”?
一個是前文分析的,因為
質量和安全高敏感等業(yè)務本質,帶來了高值耗材天然更高的盈利能力基礎
,一個是
中國高值耗材因為高速國產(chǎn)替代和公立醫(yī)院改革等影響而在逆勢加速增長
。
當然,僅是“高利+高增”,也并不必然是黃金賽道,這里還需要第三個理由:空間。
很多高值耗材背后的術式滲透率還很低,而且仍然不時誕生新的術式來打開新的領域空間
,這都會為高值耗材的持續(xù)成長提供了空間。雖然國內很多高值耗材上市企業(yè)的表觀估值都很貴,但跟歐美發(fā)達國家的高值耗材企業(yè)的市值相比,仍然有很大的空間,美股醫(yī)療器械股中市值老大、老二都是高值耗材,都已經(jīng)超1000億美金市值,另外高值耗材也是強生的核心主營業(yè)務,如果強生的醫(yī)療器械獨立上市估計也該有1000億美金了。
美國人、歐洲人、日本人、中國人,大家都是人;雖然文化角度上大家千差萬別,但從生物學角度沒啥兩樣,歐美人會有的病中國也會有,歐美市場有效的療效對中國人也會有效。歐美日發(fā)達國家高值耗材產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,對中國高值耗材產(chǎn)業(yè)而言,是個積極的指引。
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